机构：华创证券云开体育

接头员：马金龙/刘岗

事项：

4 月2 日，公司发布2024 年报，公司全年达成贸易收入419.73 亿元，同比着落0.91%；归母净利润14.44 亿元，同比增长2.55%；扣非归母净利润19.43 亿元，同比增长40.48%。其中第四季度，公司达成贸易收入127.6 亿元，同比+46.64%，环比+22.25%；归母净利润1.61 亿元，同比-48.63%，环比-66.74%；扣非归母净利润4.93 亿元，同比增长25.47%，环比增长9.12%。

驳斥

锡价上行带动扣非归母净利润大幅晋升。2024 年，国内锡锭、铜、锌均价区别为24.85 万元/吨、7.5 万元/吨、2.34 万元/吨，区别同比+17%、+10%、+8%，其中四季度锡锭、铜、锌均价区别为25.2 万元/吨、7.55 万元/吨、2.56 万元/吨，区别同比+20%、+11%、+20%，区别环比-3.1%、+0.5%、+8.4%。受锡铜锌价钱高潮、供应链业务限制同比着落以及吞并畛域变动导致深加工板块销售业务减少，公司全年达成贸易收入419.73 亿元，同比着落0.91%；达成归母净利润14.44 亿元，同比增长2.55%，其中全年非时时性损益-4.99 亿元，主要来自因税收、司帐等法律、法令的交流对当期损益产生的一次性影响（-5.14 亿元）、非流动性金钱处分损益（包括已计提金钱减值准备的冲销部分）（-1.35 亿元），剔除非时时性损益后，公司全年扣非归母净利润19.43 亿元，同比增长40.48%。

公司时间用度大幅下滑，其他收益和投资收益增厚公司利润。2024 年，公司销售用度、管制用度、研发用度和财务用度总和15.6 亿元，同比-13.4%，其中第四季度，公司销售用度、管制用度、研发用度和财务用度总和2.45 亿元，同比-50%，环比-50%，时间用度率1.9%，同比-3.7pct，环比-2.8pct。2024 年全年，公司研发用度3.97 亿元，同比增长61.92%，主要为公司在地质找矿和冶真金不怕火方面加大相干技艺接头力度；投资收益1.92 亿元，同比增长57.64%，主要原因是处分联营企业部分股权。其他收益1.18 亿元，同比增长49.06%，主如若先进制造业高企升值税进项加计抵扣加多；金钱减值亏本-1.67 亿元（23年为0.17 亿元），主如若计提的存货跌价准备同比加多，同期本期计提了投资性房地产减值准备；贸易外开销2.89 亿元，同比增长132.94%，主如若固定金钱报废亏本同比加多。

公司主要居品产量稳步晋升，有色金属总量创历史新高。2024 年，公司分娩有色金属总量36.10 万吨，创历史新高，同比增长4%，其中锡8.48 万吨，同比增长6%；铜13.03 万吨，同比增长1%；锌14.40 万吨，同比增长7%；铅1,848 吨，同比减少41%；分娩稀贵金属铟锭127 吨，同比增长25%；金1,229千克，同比增长23%；银145 吨，同比减少13%。以原矿居品蓄意，公司锡原矿金属产量3.12 万吨，同比减少2.46%；铜原矿金属产量2.69 万吨，同比减少12.32%；锌原矿金属产量11.38 万吨，同比减少7.21%。2025 年，公司经餬口产锡9 万吨、居品铜12.5 万吨、锌13.16 万吨、铟锭102.3 吨。

投资提出：探究锡价高潮、供应链业务限制同比着落及深加工板块销售业务减少，咱们展望公司2025-2027 年归母净利润区别为25.6 亿元、27.8 亿元、28.9亿元（25-26 年前值为25.1 亿元、27.3 亿元），区别同比增长77.2%、8.7%、3.8%。探究同业业可比公司估值情况，咱们予以公司25 年13 倍市盈率，对应策划价20.21 元，保管“强推”评级。

风险指示：（1）国内经济复苏不足预期；（2）半导体、浪费电子需求复苏不足预期；（3）金属价钱大幅波动。

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