机构：国泰海通证券

议论员：刘越男/宋小寒

本解释导读：

公司通过强化家具研发能力、供应链能力、运营措置能力、品牌影响力及数字化能力等，有望提高竞争力。

投资重点：

保管增握评级 。事迹低于预期，单店收入下滑、开店增速有所放缓，下调2025-2026 年经调度净利润辩认为7.18（-3.26）/7.88（-3.13）亿元（东说念主民币，下同），新增2027 年瞻望经调度净利润为8.62 亿元，对应PE 辩认为17/16/14x。

事迹简述：2024 年收入49.18 亿元/同比-14%，归母净利润4.72 亿元/同比-59%，经调度净利润6.45 亿元/同比-49%；其中2024H2 收入25.22 亿元/同比-17%，归母净利润2.35 亿元/同比-57%，经调度净利润2.5 亿元/同比-62%。2024 年派发末期股息2.96 亿元。

门店下千里延伸，单店收入承压。①门店拓展：2024 年底公司总门店数8395 家/同比+8%，其中加盟店8382 家，直营店13 家。全年新开加盟店1477 家，关闭加盟店890 家，闭店率11.4%/同比+7.9pct，揣度净增多盟店587 家。分等第城市，一线/新一线/二线/三线/四线及以下门店数同比辩认-4%/+2%/+4%/+7%/+24%，戒指2024 年底门店数占比辩认9%/26%/20%/19%/26%。国外业务稳步拓展，戒指2024年底，茶百说念在韩国、马来西亚、泰国、澳大利亚及中国香港辩认开设了7 家、2 家、2 家、2 家及1 家门店，并阐明国外市集的需求不息提高相宜国外业务发展的供应链业务能力、家具研发能力及品牌宣传能力。②单店收入承压：由于销耗者需求走弱，以及市集竞争加重，2024 年缱绻单店收入同比-25%。

加大加盟优惠战术援救力度，毛利率同比下跌。2024 年毛利率31.2%/同比-3.2pct，主要由于加大对加盟商战术援救及向加盟商出售货色及拔擢的优惠力度；销售用度率8.0%/同比+5.7pct，主要由于加大举座市集实施及市集营销方面的用度参加，通过数字化营销、IP 营销、跨界息争、艺东说念主代言及周年庆活动等策略扩大品牌声量；行政用度率10.4%/同比+3.0pct；研发用度率0.7%/同比+0.4pct。

风险请示：开店不足预期，同店下滑彰着，销耗需求疲软。

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